ММФ: Патот на Бугарија од хиперинфлација до еврото

Бугарија постигна многу. До 2007 година, кога ЕУ ја прими Бугарија како нова членка (заедно со Романија), 75% од економијата беше во приватна сопственост, вклучувајќи ги и сите банки. Клучните институции беа зајакнати и пазарите на капитал почнаа да се развиваат. Земјата постигна статус на земја со горен среден приход, пишуваат аналитичарите на Меѓународниот монетарен фонд.

Чарлс Енох и Ан-Мари Гулде, ММФ*

Едно топло јунско утро во Софија, на почетокот на 2025 година, веста брзо се прошири низ ходниците на Бугарската национална банка. Извештајот за конвергенција што Бугарија го побара од Европската комисија и Европската централна банка во февруари беше готов. Во него се оценуваше економијата и законите на Бугарија во однос на барањата за приклучување кон единствената европска валута.

Ова не беше прв ваков извештај, но Бугарија никогаш порано не покажа целосна усогласеност со барањата за пристапување. Овој пат, сепак, ќе биде поинаку. Овој пат, Бугарите веруваа дека Брисел и Франкфурт ќе дадат зелено светло за нивната земја да се приклучи кон еврозоната.

Бугарите долго време се подготвуваа за овој момент. Земјата се приклучи на ЕУ во 2007 година и се надеваше дека наскоро ќе седне на масата на еврозоната. Потребни беа 18 години за да се постигне оваа цел: на 1 јануари 2026 година, Бугарија стана 21-ва членка на еврозоната.

За да ја разбереме оваа извонредна траекторија, треба да се вратиме во 1990-тите.

По тешката транзиција од комунизмот, Бугарија го усвои еврото 18 години по приклучувањето кон ЕУ во 2007 година и откако преживеа неколку финансиски кризи и пандемија.

1996–2006: Од хиперинфлација до членство во ЕУ

Транзицијата од комунизам во капитализам беше тешка во Централна и Источна Европа. Но, патот на Бугарија беше меѓу најболните. По еуфоријата од соборувањето на бруталната диктатура, се појави реалноста. Државните претпријатија продолжија да доминираат во економијата и да натрупуваат долгови што никогаш не можеа да ги вратат. Бидејќи овие претпријатија вработуваа многу луѓе и беа политички недопирливи, банките продолжија да даваат кредити, а централната банка и владата ги спасуваа банките.

До 1996 година, повеќе од 60% од кредитите беа во неизвршување. Затворањето на банките ја поткопа довербата во финансискиот систем, дури и ако зомби банките продолжија да функционираат. Централната банка печатеше пари и следеше кризата. Економијата се намали, каматните стапки и инфлацијата се зголемија, а јавниот долг скокна на над 120% од БДП – неодржливо ниво за земја со низок до среден приход.

Политичарите и јавноста знаеја дека се потребни сериозни реформи. Но, додека дискусиите за тоа што да се прави продолжуваа, економијата и валутата – левот – пропаднаа. До март 1997 година, годишната инфлација беше над 2.000%. Куповната моќ на пензиите и приходите драматично падна. Со девалвацијата на валутата, луѓето ги загубија своите заштеди. Оние кои немаа долари под душеците или стока за продажба на црниот пазар не можеа да ги покријат ниту своите основни потреби.

Опозицијата дојде на власт, а новиот премиер Иван Костов, во тесна соработка со ММФ, презеде чекори за стабилизирање на економијата. Најслабите банки беа затворени, а со инфлацијата на јавниот долг (издаден во лева), новата влада беше подготвена да преземе клучен чекор за стабилизирање на инфлацијата и поддршка на долгорочната кредитна способност и финансиската стабилност: создавање на валутен одбор.

Ова значеше фиксирање на вредноста на левот во однос на меѓународната резервна валута, во тоа време германската марка, а подоцна и еврото. Бугарија можеше да издава лева само врз основа на постојните и подоцна новостекнатите резерви на германски марки и злато, со одредена ограничена флексибилност врз основа на дополнителни резерви што беа издвоени за да се обезбеди стабилноста на банкарскиот сектор. Бугарската народна банка ќе го администрираше аранжманот на транспарентен начин, што беше клучно за одржување на довербата.

За да ја зајакне јавната доверба, владата го донесе законот за валутниот одбор, со што се обезбеди дека сите промени во одборот мора да бидат одобрени од парламентот и затоа јавно објавени. Владата, исто така, го покани ММФ да ги провери резервите на Бугарија. Во јуни 1997 година, ноќта пред валутниот одбор да стане оперативен, една од авторките (Ан-Мари) беше однесена во трезорот во подрумот на централната банка за да го набљудува конечното броење на златните прачки.

Економијата почна да се стабилизира откако валутниот одбор беше објавен во март истата година. Инфлацијата падна на 22% во 1998 година, а каматните стапки исто така паднаа. За неколку месеци, економијата повторно почна да расте. БДП се зголеми за 3,5% во 1998 година, откако се намали за 10,9% и 6,9% во 1996 и 1997 година, соодветно. Јавниот долг се намали за речиси половина.

Бугарија постигна тешко извојувана победа.

Но, во својата потрага да стане членка на ЕУ, земјата сè уште имаше многу пречки што требаше да ги надмине. Слободниот пазар бараше приватни претпријатија и банки кои претходно речиси и да не постоеја. А државата мораше да го зајакне владеењето на правото и својот капацитет да управува со таква економија.

По релативната политичка стабилност во првата деценија од валутниот одбор, следните децении донесоа зголемена политичка нестабилност – и вкупно 18 различни влади – вклучувајќи една предводена од синот крал на земјата од Втората светска војна и три предводени од бизнисмен. Низ целата оваа турбуленција, валутниот одбор и ниската инфлација што ја донесе беа многу популарни. Но, неопходните фискални ограничувања понекогаш бараа тешки одлуки, а луѓето го изразија своето незадоволство – речиси 1 милион од 8,5 милиони луѓе во земјата емигрираа во тој период.

Сепак, Бугарија постигна многу. До 2007 година, кога ЕУ ја прими Бугарија како нова членка (заедно со Романија), 75% од економијата беше во приватна сопственост, вклучувајќи ги и сите банки. Клучните институции беа зајакнати и пазарите на капитал почнаа да се развиваат. Земјата постигна статус на земја со горен среден приход.

2007–24: Болки во растот, надворешни шокови

Со членството во ЕУ во рацете, креаторите на економски политики во Бугарија се фокусираа на нивната следна цел: влез во Европскиот механизам за девизен курс (ERM II), познат како „чекална за еврото“. Тие се надеваа дека ќе го постигнат ова во рок од две години, исто како што балтичките земји влегоа во ЕУ со валутни одбори. Потоа, само две години подоцна, креаторите на политиките сметаа дека ќе можат да аплицираат за полноправно членство во еврозоната.

Финансиските превирања што почнаа да ги погодуваат некои земји во средината на 2007 година на прв поглед изгледаа далеку од Земјата на розите. Инвестициите се влеваа во земјата, што секако беше добредојдено. Но, кредитирањето во цврста валута, бумот на станбениот простор и прекумерниот раст на платите поттикнаа двоцифрена инфлација и го турнаа дефицитот на тековната сметка на над 20 проценти од БДП. Овие нерамнотежи ја спречија Бугарија веднаш да се приклучи на ERM II.

Земјата продолжи да работи на намалување на јазот во богатството со другите европски земји. До 2009 година, валутниот одбор повторно ја докажа својата ефикасност, а инфлацијата се врати под 2,5 проценти. Но, турбуленциите што започнаа во 2007 година веќе станаа ураган – глобалната финансиска криза стигна до срцето на Европа, а многумина веруваа дека самото евро е во опасност и дека еврозоната нема да размислува за прифаќање нови членови во блиска иднина.

И никој не влезе во чекалната на еврозоната повеќе од една деценија.

Кратката, но разорна банкарска криза во земјата во 2014 година ја истакна длабочината на преостанатите предизвици во управувањето. Сепак, набргу потоа, под втората влада на премиерот Бојко Борисов, Бугарија беше подготвена да направи уште еден голем обид за приклучување кон ЕРМ II.

ЕУ и Европската централна банка (ЕЦБ) формално го поддржаа потегот, но останаа претпазливи по глобалната криза и кризата во еврозоната, како и постојните загрижености за владеењето на правото во Бугарија. Тие инсистираа на континуиран напредок во однос на низа договорени правни и институционални обврски, вклучително и мерки против корупцијата. Бугарија ги исполни овие барања до 2020 година и конечно се приклучи на ЕРМ II во летото и на Европската банкарска унија на есен, заедно со Хрватска.

Додека ги постигнуваше овие важни резултати, владата работеше на забрзување на конвергенцијата, заштитувајќи ги луѓето и економијата од пандемијата и надворешните шокови поврзани со енергијата. Јавните трошоци, иако неопходни, ја турнаа инфлацијата над нивото потребно за конвергенција, а сонот повторно беше одложен.

До 2024 година, ветерот повторно дуваше на грб на земјата. Светската банка официјално ја прогласи Бугарија за земја со високи приходи – кулминација на многу години напорна работа и стабилен раст. Земјата беше одобрена за членство во Шенген-зоната за патување без пасош – добредојден поттик од Брисел. Валутата беше најновиот голем чекор во европската интеграција на Бугарија.

Со намалувањето на пандемијата и енергетскиот шок, извештаите за конвергенција на ЕУ и ЕЦБ за 2024 година забележаа значителен напредок – и покрај потребата од континуирана будност, бугарските закони ги исполнуваа барањата на ЕУ. Но, инфлацијата сè уште беше превисока. Сепак, до крајот на годината таа падна и централните банкари на Бугарија, предводени од гувернерот Димитар Радев, се чувствуваа самоуверено. Проценките за конвергенција обично се спроведуваат на секои две години, но земјата беше толку блиску. Дали ЕУ ќе направи уште една проверка за само една година? Сигналите беа позитивни, а во февруари 2025 година Бугарија официјално побара посебна проценка на конвергенцијата.

Конечно успех

Назад кон топлиот јунски ден. Извештајот пристигна – и успех! Речиси три децении по кризата со хиперинфлација што се врежа во националното сеќавање, дојде моментот. Бугарија ги исполни условите за приклучување кон еврозоната. На Нова Година 2026 година, таа стана 21-ва членка на единствената валута.

Ова, исто така, го означи крајот на валутниот одбор. Речиси три децении, како што се менуваа економските циклуси, владите и кризите, одборот опстојуваше. Покрај тоа, за разлика од некои други земји, уживаше силна јавна поддршка за одржување на ниска инфлација и контролирање на фискалните трошоци. Обичните граѓани рекоа дека всушност се тажни што го видоа неговото исчезнување, што е извонредно за прилично нејасен инструмент на монетарна политика.

Бугарите продолжуваат да дебатираат дали усвојувањето на еврото ќе донесе придобивки што одат подалеку од оние на валутниот одбор. Некои се плашат од губење на монетарниот суверенитет. Овој страв е неоснован – одборот долго време ја ограничуваше монетарната политика.

Членството во еврозоната носи неколку придобивки.

Можеби највидливата за секој Бугарин е дека ќе биде полесно да се патува во Европа без скапи такси за размена на валута.

Банкарската и финансиската стабилност се зајакнати – под валутниот одбор немаше неограничен заемодавач во крајна инстанца. Системски важните банки сега ја делат оваа функција со Единствениот надзорен механизам и ЕЦБ.

Бугарската економија може подиректно да учествува на длабоките пазари на пари и капитал во еврозоната, што би можело значително да ги намали трошоците за капитал и премиите за суверен ризик.

Малата количина на валутен ризик што остана и покрај валутниот одбор е елиминирана, зголемувајќи ја довербата на инвеститорите.

Бугарија повеќе не е обврзана пасивно да ги прифаќа монетарните одлуки на ЕЦБ. Како полноправна членка со место на масата, земјата ќе има збор во одлуките за монетарната политика. Нејзината неодамнешна историја како земја со среден приход и корисник на валутниот одбор ѝ дава на Бугарија искуство што го проширува разбирањето на ЕЦБ за потенцијалните идни балкански членки, како и можноста да обезбеди техничка помош на земјите надвор од Европа.

Бројот на земји што се обидуваат да излезат од нестабилност и конфликт е на највисоко ниво од крајот на Студената војна, а лекциите од Бугарија се исклучително релевантни.

Валутниот одбор беше успешен затоа што неговата структура комбинираше строга дисциплина со доволна флексибилност за да се обезбеди финансиска стабилност. Правната транспарентност беше уште еден клучен фактор, како и доследната имплементација – заслуга за државните службеници и владите на сите партии во земјата. Најважна за оваа долговечност беше јавната поддршка – луѓето ги разбираа придобивките и трошоците на одборот и го поддржуваа.

Не постојат универзални решенија, а валутните одбори на некои земји не успеаја. Бугарите можат да го споделат своето искуство со земјите во транзиција и да им помогнат и со дизајнот и со имплементацијата.

Иако предизвиците остануваат, од намалувањето на населението до тековната борба против корупцијата, Бугарите направија извонредно патување од хиперинфлација и економски хаос до единствена валута.

Гледајќи го Свети Иван Рилски како патува низ Европа на задната страна од нивните монети од 1 евро, Бугарите можат да бидат горди на своето достигнување. Како што рече еден млад Бугарин: „Еврото во мојот џеб конечно ќе ме направи полноправен член на клубот“.

*ЧАРЛС ЕНОК и АН-МАРИ ГУЛД е независни финансиски консултант. Работеле на напорите за стабилизација на Бугарија како економисти на Меѓународниот монетарен фонд помеѓу 1996 и 2011 година.